金域医学(603882)：短期收入端仍旧承压盈利水平逐步改善

核心观点公司2025 年及26Q1 业绩符合预期，公司2025 年受医保控费、行业竞争加剧等政策因素影响，同时公司主动退出部分低质量业务，导致业绩阶段性承压。25Q2 收入基数较低，预计26Q2 收入增速环比有望进一步改善。2026 年检验套餐解绑等政策影响有望减弱，同时应收账款减值影响已于2025 年末大部分出清，预计2026 年收入增速及净利率水平相比2025 年均将有所改善，后续密切关注医疗服务价格调整等政策的进展。中长期来看，公司作为国内ICL 龙头企业，技术平台完善，近年来持续加大产品创新力度和进行数智化转型，有望进一步提升ICL 实验室的服务质量及管理效率。事件公司发布2025 年报及2026 年一季报 2025 年公司实现营收60.30 亿元（-16.12%），归母净利润- 1. 73亿元（上一年同期亏损3.81 亿元），扣非归母净利润-1. 61 亿元（上一年同期亏损0.84 亿元），基本每股收益为-0.37 元/股。 2026 年Q1 公司实现营收13.51 亿元（-7.88%），归母净利润0. 43亿元（上一年同期亏损0.28 亿元），扣非归母净利润0. 52 亿元（上一年同期亏损0.39 亿元），基本每股收益为0.09 元/股。简评 2025 年和26Q1 业绩符合预期，收入端受多重因素影响承压，26Q1 信用减值影响出清 2025 年公司实现营收60.30 亿元（-16.12%），归母净利润-1.73 亿元（亏损收窄），扣非归母净利润-1.61 亿元（亏损收窄）。 2026 年Q1 公司实现营收13.51 亿元（-7.88%），归母净利润0. 43亿元（扭亏），扣非归母净利润0.52 亿元（扭亏）。公司2025 年及2026Q1 业绩符合预期，短期业绩有所承压，主要由于公司受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，同时公司主动退出一些低质量业务，导致收入有所承压。利润端2025 年受应收账款信用减值的影响较大，2025 年公司计提信用减值损失3.71 亿元，应收账款信用减值影响已经于2025 年末大部分出清，公司26Q1 冲回信用减值损失998 万元，利润端同比实现扭亏。展望Q2 及2026 年，26Q2 收入增速有望逐季改善，2026 年需密切关注医疗服务价格调整等政策的进展展望Q2 及全年，25Q2 收入基数较低，预计26Q2 收入增速环比有望进一步改善。2026 年检验套餐解绑等政策影响有望减弱，同时应收账款减值影响大部分出清，预计收入增速及净利率水平相比2025 年均将有所改善，后续密切关注医疗服务价格调整等政策的进展。数智化转型成效逐步显现，惠民产品和AI 应用为公司发展增添动能公司持续推进AI IN ALL 数智化转型战略。2025 年共开发AI 智能体应用超80 个，总调用量超2500 万次，覆盖实验室检测、临床服务等内外部场景，全年节省工作量超2.1 万人天，服务医生达44 万人。公司自主研发的金域云检KMC 已顺利完成3.0 版本迭代，依托域见医言大模型与小域医智能体系列，KMC 打造报告智能解读、项目评估、疾病知识科普等线上全场景智慧服务，并持续升级数据服务、玻片借还、电子发票签收等增值服务，完善一站式服务体系。截至2025 年末，KMC 服务医生用户超70 万人，有效提升送检流程与报告查询效率。在数据要素价值化方面，公司医检可信数据空间入选国家首批可信数据空间创新发展试点，已在广州、北京、上海等5 大数据交易所上架32 款数据产品，并已完成近20 笔数据产品交易，公司长期积累的数据资产价值正逐步体现。在业务拓展方面，公司聚焦临床刚需，重点打造的肿瘤、神经、感染等五大特色学科惠民产品，推动产品普惠化，成为公司新的增长动能。毛利率企稳回升，信用减值影响大部分出清，盈利水平改善明显公司2025 年销售毛利率为34.74%（+1.59pp），在行业价格下行背景下实现逆势提升，主要得益于公司通过产能集约化整合、供应链优化及数智化转型等方式持续推进降本增效。2025 年公司销售费用率为14. 50%（+1.56pp），管理费用率为10.83%（+2.51pp），研发费用率为5.66%（+0.09pp），三项费用率上升主要由于营业收入规模下降，固定成本摊薄效应降低所致。财务费用率-0.06%（-0.02pp），基本保持稳定，主要系利息费用减少所致。2025 年公司经营性现金流净额为12.02 亿元，同比增长32.62%，现金流表现亮眼，主要得益于公司加强回款管理，应收账款回收进度改善明显。公司2025 年计提信用减值损失3.70 亿元，应收账款信用减值对利润端的不利影响于2025 年内基本消除。其余财务指标基本正常。公司2026 年Q1 销售毛利率为34.90%（+1.65pp），主要得益于公司积极通过降本增效及数智化转型提升运营效率。2026 年Q1 公司销售费用率14.16%（-0.40pp），管理费用率10.54%（+0.95pp），研发费用率5. 50%（+0.24pp），财务费用率0.08%（+0.22pp），主要系利息收入减少所致。2026 年第一季度公司经营性现金流净额为0.43 亿元，同比下降20.32%。公司2026 年Q1 冲回信用减值损失997.94 万元，上年同期为计提信用减值损失1.06 亿元。其余财务指标基本正常。短期业绩仍有所承压，中长期看好公司高质量发展短期来看，由于目前行业受医保控费、行业竞争加剧等因素影响，以及部分应收账款仍需计提信用减值损失，表观业绩短期预计有所承压。中长期来看，公司作为国内ICL 龙头企业，技术平台完善，规模化优势突出，同时积极推进数智化转型，有望进一步提升服务质量及检测效率，未来高质量发展可期。我们预计公司2 0 26 -2028 年营业收入分别为60.54、63.51、66.62 亿元，同比增速分别为0.39%、4.90%、4.91%，归母净利润分别为4.01 亿元（扭亏）、4.16 亿元（+3.92%）、4.36 亿元（+4.76%）。以2026 年5 月25 日收盘价计算，2026-2 0 2 8 年PE 分别为31、30、28 倍，维持“买入”评级。风险分析 1）政策风险：目前各省医疗机构正陆续推动DRGs/DIP 试点、检验项目价格调整等工作，检测服务费用未来有可能进一步降低，是否会影响公司第三方实验室的盈利水平需要观察。 2）应收账款回款进度不及预期：部分地区的财政资金相对紧张，部分检测费用结算可能存在延期，另外，随着共建业务占比提升，回款天数增加，带来一定资金风险。 3）新项目开发进展不及预期：公司的新项目开发进度存在一定的不确定性，如果新项目研发进度不及预期，可能会影响公司在行业中的竞争力。 4）医疗合规性要求提升背景下，医院检验量下滑，新拓展医院进度变慢等风险。 5）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。